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　　美盘因感恩节休市。夜盘郑棉2601主力上涨0.51%。11月25日（周二），咨询公司 StoneX 在一份声明中表示，预计巴西2025/26年度棉花作物产量将达到369.5万吨，低于上个月预估的373.4万吨。新的预估较巴西上一年度415.4万吨产量减少11%。国际棉价有望反弹。国内11月传统淡季不淡，下游贸易情况尚好。但新棉超预期丰产，1.37—1.4万元/吨区间内套保压力较大，棉价继续向上将触发套保压力。

　　隔日外盘，美盘休市，白砂糖03主力合约下跌0.46%。夜盘郑糖2601合约上涨0.15%。11月26日（周三），咨询机构 StoneX 表示，巴西中南部地区2026/27年度糖产量料为4,150万吨，低于9月做出的4,210万吨预估。国际糖价重心稳步上移，国内丰产预期及预期进口量仍偏多继续对郑糖形成压制。

　　11月27日，主力合约 Si2601 小幅回升，收盘价9115元/吨，较上一收盘价涨1.05%。现货端报价持稳；供应端受川滇枯水期影响产区减量主导，库存微增但整体压力可控，下游延续按需采购节奏。临近12月需关注北方环保政策动态，供需博弈下盘面缺乏单边驱动，预计延续震荡运行，主力合约 Si2601 参考（8900，9300）。

　　(2)精废价差：11月27日，My steel精废价差2758，扩张120。目前价差在合理价差1571之上。

　　综述：近期美联储多位核心官员密集释放鸽派信号，持续强化市场降息预期，但美国政府停摆引发的经济数据发布延迟，使得市场难以精准锚定经济真实状况，进而放大了短期波动风险。产业面，紧原料叙事依旧存在，铜矿TC依旧低位运行，据路透对15 位行业人士的调查显示，明年基准费用预测集中在零美元/吨附近，远低于2025 年Antofagasta 与江西铜业600362）达成的21.25 美元/吨，冶炼利润被进一步压缩下，精铜产量或仍将面临压力。预计铜价下跌风险可控，震荡蓄势等待更多利多驱动，沪铜主力波动参考8.6-8.8万。

　　近期美联储多位核心官员密集释放鸽派信号，持续强化市场降息预期，但美国政府停摆引发的经济数据发布延迟，使得市场难以精准锚定经济真实状况，进而放大了短期波动风险。产业面，刚果金战乱升级加剧了市场对锡矿远期供应的担忧推升锡价，但宏观仍存较大不确定性且下游需求疲弱，现货升水下调，对锡价继续上行形成压制，关注刚果金战乱进展、锡定库存变化及资金变动情况，sn2601合约波动参考29.5-30.5万。

　　生猪现货延续跌势，全国均价下跌0.08元至11.24元/公斤，生猪期价转向近强远弱，除1月合约外多有收跌。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据分析来看，市场的担忧大多分布在在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在必须要格外注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，当然，明年1季度的增量有望提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。虽然市场担心近期二育入场反而不利于库存和产能（即生猪与能繁母猪存栏下降）出清，期价表现弱于现货，带动基差走强，但在我们看来，不排除类似于2021年十一前后期现货价格会出现底部的可能性，即在集中出栏、反内卷政策与局部地区非瘟疫情共同作用下，期现货价格砸出低点，也就是说，春节前现货可能持续震荡反弹，短期关注熏腊需求对现货的影响。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资的人能考虑轻仓入场试多。

　　鸡蛋现货稳中有涨，其中主产区均价上涨0.04元至2.99元/斤，主销区均价持平3.12元/斤，鸡蛋期价整体偏强，除4月合约各合约有不同程度收涨，其中1月涨幅居前。对于鸡蛋而言，从卓创资讯301299）与钢联数据能够准确的看出，在产蛋鸡存栏10月出现环比下降，大概率有望进入产能去化阶段，市场会关注、淘汰蛋鸡、蛋鸡苗价格及其蛋鸡淘汰日龄三个指标来跟踪判断产能去化进度，目前多个方面数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，蛋鸡苗价格亦有持续下跌，但蛋鸡淘汰日龄仍较高。从技术角度看，鸡蛋期价有可能是在10月20日见底，但考虑到产能去化仍在进行之中，大概率只是第一波上涨/反弹，近期季节性淡季之下，现货带动期价回落调整，可留意现货走势，择机入场试多。

　　玉米现货表现分化，华北产区与南方销区涨跌互现，北方港口持稳，东北产区继续稳中有涨，盘面震荡偏强，远月相对强于近月。对于玉米而言，小麦低价抛储传言未能落地之后，因谷物进口受限及华北新作玉米受降雨影响品质下降，国内各地大多参考小麦来进行玉米定价，而考虑到中下游库存偏低存在补库需求，而农户售粮与贸易商屯粮心态或有望强于去年，玉米期现货底部或基本确认，这在某种程度上预示着行情可能与2022年较为相似，在中下游库存未明显累积之前，期现货价格有望持续震荡上行。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议持有前期多单。

　　淀粉现货总体稳定，各地报价未有调整，淀粉期价同样反弹，淀粉-玉米价差小幅走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差表现为横盘震荡，主要源于两个方面的担忧，其一是对供需端，因淀粉与下游淀粉糖库存高于往年同期，其二是原料玉米反弹持续性，特别是华北产区。但考虑到目前处于相对低位，且淀粉基差有望带来支撑，故我们倾向于淀粉-玉米价差仍有走扩空间。

　　昨日外盘美豆上涨0.67%，国内夜盘豆二上涨0.67%，豆粕上涨0.56%，菜粕上涨0.04%。10月30日以来，中国已采购约300万吨大豆，本周亦有中国再采购10船美豆的消息。CBOT大豆价格受需求支撑，国内两粕跟随预期上升的成本价格反弹。但豆粕库存依旧处于较高水平，蛋白粕震荡运行，波段操作。

　　昨日夜盘豆油上涨0.54%，菜油上涨0.44%，棕榈油上涨1.56%。近期因暴雨引发的严重洪灾造成马来西亚人员受伤或死亡，同时欧洲《欧盟零毁林法案》延迟一年实施，支撑马棕油价格。但基本面尚未出现利多信号，供增需减的格局仍延续。近期澳菜籽到港，菜系表现趋弱。10月豆油出口再创新高，缓解国内供应压力。

　　05合约跌1.68%至95820元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价93300元/吨，工业级碳酸锂均价90850元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价1126美元/吨。华友钴业603799）公告称，公司子公司成都巴莫与亿纬锂能300014）签订《产品供应框架协议》，约定在2026年至2035年期间，成都巴莫匈牙利工厂预计向亿纬锂能匈牙利工厂供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨，其中2027年至2031年供货约12.65万吨。西藏矿业000762）在互动平台回答投资者提问表示，扎布耶二期9月底已正式生产，冬季基本可不停产。12月锂电排产预期方面，整体环比或小幅增长；分项而言储能或维持环比增长、动力环比或微降。需求维持相对强劲、供需双增的基本面变化不大。

　　沪金涨0.02%至946.90；沪银涨1.29%至12490。铂、钯期货上市首日，盘初冲高随后回吐部分涨幅，铂06合约涨6.25%至430.30，钯06合约涨1.53%至370.60。铂年度供需格局维持小幅紧缺，短期受避险需求支撑，中长期受氢能等新能源产业高质量发展带动；钯短期跟随贵金属整体走势运行。国内白银仓库存储下降，11月27日上期所白银库存547吨，相比11月初水平下降17%。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。美元指数微降，美联储12月降息预期小幅提升。

　　线，其他船司报价变动不大。消息面，据金十资讯报道，马士基发言人称苏伊士运河管理局此前关于将于12月恢复通航的声明不实，法国达飞对于复航的态度则更积极。综合而言，市场计价复航预期，多家船司下调12月运价，市场对后续挺价信心不足，集运期价或震荡承压，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

　　据百川盈孚资讯，近日外媒报道，印尼镍业论坛(FINI) 主席发表声明称，若镍矿供应持续紧张，印尼多家镍冶炼厂可能停产，但目前印尼镍矿现实供应偏松，而且印尼镍矿资源丰富，只是镍矿配额审批节奏可能阶段性影响镍矿供应，因此建议谨慎看待该信息实际影响。硫酸镍方面，下游三元企业备货基本完成，硫酸镍需求疲软，镍价弱势运行带动中间品价格下降，硫酸镍价格承压运行。供需方面，近日下游部分补库需求释放，不过成交量级有限，精炼镍供应维持宽裕。综合而言，印尼消息扰动，但真实性有待验证，精炼镍海内外仓库存储上的压力明显，短期镍价反弹空间预计有限。

　　据百川盈孚资讯，近日外媒报道，印尼镍业论坛(FINI) 主席发表声明称，若镍矿供应持续紧张，印尼多家镍冶炼厂可能停产，该消息对盘面带来一定情绪提振，但目前印尼镍矿现实供应偏松，而且印尼镍矿资源丰富，只是镍矿配额审批节奏可能阶段性影响镍矿供应，因此建议谨慎看待该信息实际影响。原料方面，原料价格跌跌不休，近日镍铁的价格880元/镍成交数万吨；青山12月高碳铬铁钢招价8395元/50基吨，内蒙古高碳铬铁出厂价跌至8000元/50基吨。供需方面，近日市场成交好转程度有限，市场减产消息以200、400系为主，关注钢厂实际减产兑现情况。综合而言，印尼消息或带来短期情绪扰动，而不锈钢成本支撑不足，库存消化缓慢，基本面未有显著改善，预计期价反弹乏力。

　　原料方面，铅精矿加工费维持低位;再生铅炼企原料库存充裕，废电瓶价格稳中偏弱。供应方面，原生铅检修与复产并存，再生铅利润收窄但仍有空间，不过北方环保因素可能会影响再生铅供应复产节奏。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率持平于70.56%，近日铅市终端需求表现平稳，铅蓄电池厂逢低接货，现货成交氛围略好转。综合而言，下游电池厂逢低刚需采购，铅锭社会库存有所消化，部分区域流通货源偏紧，但再生铅复产预期持续施压，短期铅价或震荡承压。

　　泰国暴雨洪水天气延续，胶价底部有支撑。国内近期到港量逐步回升，需求没有明显亮点下，预计国内后期将有一定的累库空间，建议关注RU01与05的反套。单边走势仍不明朗，主因成本支撑强，但后期随着供应的回升，供需驱动偏弱。国内主产区产量将逐渐进入尾声，RU后期供应压力或小于NR，将有利于RU与NR价差继续扩大

　　PE方面，供应端近期装置检修量小幅回升，PE开工环比小幅下滑，但总体检修量级不高，后期计划检修量级相对有限，叠加新增产能陆续放量，供应压力仍存，而下游需求逐步转入淡季，市场去库压力持续偏大，PE短期随成本端回暖。PP方面，供应端近期检修装置增多，短期临时检修增多部分缓解市场供应压力，需求端，随着终端逐步进入需求淡季，下游整体开工预期逐步走弱，逢低刚需补库为主，PP需求端跟进仍显不足。

　　市场持货商因现货流动性趋紧挺价惜售，氧化铝进口利润窗口阶段性打开导致海外氧化铝进口补充上行，国内氧化铝铝自身开产保持高位+进口补充导致国内氧化铝总库存水平持续累增，月内有部分企业集中检修技改，但下游长单未签预计厂家仍计划保持高产，鉴于目前铝土矿原料成本下行，氧化铝现金成本支撑约在2700元/吨附近，下游需求上看， 电解铝产能开产保持稳定高位，非铝需求仍有支撑。目前价格运行至现金成本支撑附近，供应过剩拖累价格，需求有额外增量但无法覆盖过剩供应，关注现金成本支撑效应，短期参考价格运行区间2650-2850元/吨。

　　法国敦刻尔克铝厂宣布因能源价格过高将考虑减产22%（约6.25万吨产能），海外铝市供应端扰动缺位，国内供应保持高产但开产产能已接近产能天花板，后续增量投放有限，铝锭+铝棒库存去化不畅，下游消费旺季转淡季，传统地产型材消费依旧为拖累项，新能源板块消费仍有支撑但增速放缓。电解铝供应保持高位但有刚性约束，下游消费面临淡季压力，短期参考价格运行区间21000-22000元/吨。

　　铸造铝合金盘面价格跟随铝价，现货端报价相对坚挺，国内废铝原料供应趋紧，进口补充有限，成本端仍提供支撑，铝合金行业库存位置较高，下游消费指向新能源板块仍有较强韧性。铸造铝合金价格跟随铝价，供应有原料端约束，下游消费仍有韧性，短期参考价格运行区间20400-21000元/吨。

　　11月27日，主力合约 PS2601 有所回落，收盘价55235元/吨，较上一收盘价跌1.18%。或受前期仓单注销预期炒作后的情绪降温影响，叠加政策传闻扰动、供需矛盾尚未明显缓解下的多空资金分歧放大，推动盘面波动加剧。供应会降低，但库存随下游采购偏弱小幅累库，头部企业挺价与下游抵触情绪形成基本面对冲，预计短期呈现震荡走势，主力 PS2601 参考（53000，56500）。

　　基本面上看，海内外矿加工TC报价下行，国内矿端供应走紧，海外进口矿补充量下行，国内精炼锌开产或受部分企业检修影响小有调减，后续原料紧张情绪或进一步影响中游冶炼，LME现货升水保持高位但伦锌库存出现累增，前期国内出口利润窗口打开刺激部分精炼锌出口，整体市场挤仓情绪下行，从下游需求上看，镀锌周度开工上行，氧化锌、锌合金开工疲软，消费刚性支撑但超预期表现难以期待。上下驱动有限，锌价区间震荡运行，短期参考价格运行区间22000-23000元/吨。

　　据卓创资讯数据，本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅上升。本周PVC粉整体开工负荷率为78.85%，环比+1.37个百分点。其中，电石法开工率为82.21%，+2.06个百分点；乙烯法开工率为71.12%，微降0.19个百分点。预计下周仍无新增检修，损失量将进一步下降。

　　本周社会库存环比微增，同比压力显著。样本总库存方面，华东及华南原样本总库存49.60万吨，环比降0.92%，同比增11.16%；扩充后总库存93.78万吨，环比增0.22%，同比增16.63%。

　　综合看来，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度上游装置检修减少，近期开工回升且社会库存小幅重回累库，供需疲软。美联储降息在即，随着烧碱走弱从氯碱一体化效益角度考虑PVC估值偏低，PVC近期震荡偏强运行。2601合约运行区间4450-4800。

　　原油方面，地缘方面尤其是俄乌和谈和平谈判推进中，地缘冲突缓和油价走弱，短期受俄乌冲突剧烈油价反复。本周石脑油环比走弱，部分PX装置短停后重启叠加调油气氛有所降温，PX价格震荡整理。PTA供需方面，虹港250万吨重启，中泰120万吨装置提负，个别装置负荷小幅调整，至11.27 PTA负荷调整至73.7%（+1.6%）。本周聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合看来聚酯负荷有所提升，聚酯负荷在91.6%附近，PTA供需格局去库。本周PTA现货基差加速走强，市场交易印度取消BIS认证利好PTA和下游聚酯产品出口，聚酯产业链上下游绝对价格形成有效支撑。本周PTA加工差略有改善。

　　后市来看，原油方面近期受宏观地缘扰动波动加剧，低加工费下油价对聚酯原料传导不畅。部分PX装置短停后重启，叠加调油气氛有所降温，开工回升对PTA成本支撑不足。PTA方面短期市场焦点将集中在PTA装置检修落地带来的供应缩量与出口订单修复聚酯开工高位维持，PTA去库格局下期价仍有支撑。中期来看织造订单不足导致聚酯采购意愿偏弱，供增需减期价上行乏力，PTA2601合约在区间4500-4900元/吨震荡运行。

　　11.24华东主港地区MEG港口库存约73.2万吨附近，环比上期持平。本周主港计划到货数量约为9.5万吨，到港有缩量。截至11月27日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在73.13%（环比上期+2.46%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.03%（环比上期+6.2%）。盛虹石化90w停车检修、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，煤化工装置重启增多，近期乙二醇外盘集中到港。需求来看，本周聚酯暂无整套装置变动，部分长丝负荷适度提升，综合来看聚酯负荷有所提升，聚酯负荷在91.6%附近。终端开工情况去看，截止11.27江浙终端开工会降低，江浙加弹综合开工率87%（-0%），江浙织机综合开工率至72%（-1%），江浙印染综合开工率维持76%（-1%），本周坯布新单氛围及织造端新订单氛围出现局部走弱。

　　综合来看，成本端煤价走弱带动煤制乙二醇成本下移，裕龙石化、宁夏畅亿投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力较大。近期港口库存累库，聚酯行业旺季临近结束，终端需求有所转弱。后市来看，乙二醇高供应及旺季临近结束，四季度累库预期，期价低位运行，2601合约运行区间3800-4250。